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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　来源：市值风云

　　传统主业承压
，智能化 、新能源
、国际化赶考。

　　作者 | 木盒

　　编辑 | 小白

　　2025年，公牛集团（603195.SH）出现营收净利双下滑的局面：营业收入160.26亿 ，同比减少4.78%；归母净利润40.71亿
，同比减少4.72%；扣非净利润36.25亿，同比减少3.13% 。

　　（数据来源：wind）

　　公司总结的原因是受行业周期波动与市场环境变化的影响 ，其实仔细深究
，就是地产后周期低迷，家装需求整体走弱
。

　　公牛集团的两大基本盘——电连接（插座）、智能电工照明（开关 、照明） ，高度依赖新房装修
、二手房翻新。

　　国内房地产持续低迷，家装需求不足
，直接导致电连接业务收入同比下降7.90%，下滑最严重 ，智能电工照明业务收入下滑2.80% 。这两大业务占总收入95%
，一跌就带动整体营收下滑
。

　　（数据来源：wind数据）

　　不过2026年1季度业绩还算不错，保持增长态势：营业收入为40.6亿 ，同比增长3.52%；扣非归母净利润为9.83亿
，同比增长15%。

　　4月29日晚披露财报之后，4月30日股价涨了8.49% ，一定程度上反应了1季报的超预期 。

　　那么站在如今这个时间点考虑
，公牛集团的优点是什么？如今面临什么危机？如何去突围呢？

　　赚“品牌信任+渠道垄断+低技术迭代”的钱

　　公牛集团有很多优点，比如资产负债率很低 ，账上现金类资产很高
。

　　2026年1季度
，资产负债率为26.86%，账上类现金资产高达180亿 ，包含货币资金45.5亿以及交易性金融资产（银行理财+信托+资管+公募基金）139亿，而有息负债只有10亿。

　　所以它2025年财务费用为-0.97亿
，同时还靠理财赚了3.91亿的投资收益 。

　　（利润表，wind数据）

　　还有分红比例很高 ，2025年分红率高达84%。

　　（资料来源：wind数据）

　　最让人惊讶的是它的毛利率和净利率很高
。

　　（资料来源：wind数据）

　　以2025年为例
，公牛集团以较低研发投入（4.02%），取得43.14%的高毛利率和25.44%较高的净利率 ，加权ROE高达25%。而对比比亚迪财务指标为7.9%的研发投入
，毛利率只有17.74%，净利率只有4.2% ，加权ROE为15.31% 。

　　因此
，公牛赚的是“品牌信任+渠道垄断+低技术迭代 ”的钱，不是“硬核技术突破”的钱：

　　（1）研发不需要多 ，够用、安全 、好用就行；

　　（2）只要消费者买插座只认公牛、小店只卖公牛
，高净利润就有保障
。

　　“智能生态+新能源+国际化
”突围

　　与优点相对应，公牛集团的担忧 ，核心有几点。

　　第一是，新业务增长不够快
，量还比较少，这也限制了公司收入增长的天花板 。

　　比如2025年新能源业务8.2亿 ，占比才5%
，同比增长仅5%
。

　　（收入构成，wind数据）

　　第二是基本还是国内收入为主 ，2025年公牛国内收入占比98%
，所以国内环境对公牛业绩影响很大，海外收入只有2.7亿 ，占比仅1.68%
，海外销售和品牌知名度远低于同行正泰
、欧普、安克。

　　虽然近年公牛的业务版图不断扩展到新能源充电桩 、全屋智能化等新兴领域，但是做大起来 ，业务还是以传统产品比如插座为主 。

　　所以公牛集团针对这些薄弱之处
，2025年明确了智能生态
、新能源、国际化三大核心战略，试图打造第二增长曲线：

（1）智能生态战略：深耕AI与健康照明 ，完善全屋智能解决方案，拓展数据中心配电新赛道
，推出适配AI算力的大功率PDU产品，赋能数字新基建；

（2）新能源战略：巩固家用充电领先优势 ，发力重卡超充 、工商业储能
，以欧