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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　2026年5月
，一则消息在资本市场上掀起了不小的波澜：快手科技正计划将其旗下视频生成大模型业务“可灵AI ”（Kling）进行分拆独立，并以约200亿美元估值展开Pre-IPO轮融资 ，融资规模预计高达20亿美元
，腾讯等资本方有望参与其中 。

　　这是一条看似简单的资本运作新闻，但其背后涉及的市值逻辑 、产业竞争
、估值体系重构以及AI赛道的发展路径 ，却可谓一石激起千层浪
。要知道，截至消息传出时
，快手在港股市场的整体市值尚不足290亿美元，而可灵AI这一块尚处于“烧钱
”阶段、在母公司总营收中占比尚不足1%的新业务 ，其单主体估值竟然已逼近母公司总市值的70%。

　　消息传出后
，快手股价应声高开近10%，报56.7港元 。市场立即用脚投了票 ，但狂欢背后
，这场“拆分之谜”却包含着更深层的故事
。何谓拆分的真正动因？200亿美元的估值是泡沫还是新定价逻辑的序曲？可灵的“单飞 ”又将如何重塑中国AI视频生成的竞争格局？

　　为何急于“断臂单飞
”？ 资本焦虑 、估值倒挂与资源争夺

　　客观来看，快手作为短视频领域仅次于抖音的第二大平台 ，其传统业务的基本面并不差。2025年全年
，快手应用平均日活跃用户为4.1亿，平均月活跃用户达7.25亿 ，全年总收入达到1428亿元
，同比增长12.5%，经调整净利润达206亿元 ，同比增长16.5%，双双创下历史新高 。这家从GIF社区成长而来的短视频巨头
，早已构建起“直播+广告+电商”的完整商业化体系。

　　然而，当公司将2026年整体资本支出（Capex）大幅提升至260亿元、较往年激增约110亿元 ，并将其中绝大部分用于AI算力建设时
，资本市场却并不买账
。财报披露次日，快手股价暴跌14.04% ，创下近11个月以来最大单日跌幅
，市值随之跌破2000亿港元。市场的反应体现出一种典型困境：一家以“短视频社交+电商+直播 ”为核心的传统互联网平台，在以AI重塑估值的过程中 ，被赋予了“增长放缓
”与“转型激进”的双重定价逻辑 。

　　从数据来看
，快手的增长瓶颈确实正在迫近
。2021年至2025年，快手日活增速从15.58%逐步放缓至2.76% ，月活增速从12.68%回落至2.11%
，而2025年第四季度日活数据甚至较第三季度略有回落。占收入压舱石地位的直播业务全年仅微增5.5%，电商GMV也已从早期的爆发式增速降至12.9% 。与此同时 ，抖音占据了短视频市场70%以上的用户时长和广告收入，留给快手的故事空间越来越窄
。

　　当核心业务的想象空间接近天花板
，资本市场给予快手集团的估值极为保守，市销率（PS）只有1.5倍 ，基本与部分传统制造业公司相当。但可灵AI不同 。按照其200亿美元的拟估值和约5亿美元的年化收入运行率（ARR）来推算
，可灵的市销率高达40倍，即便考虑到未来增长的预期 ，其对标的也是典型的纯AI企业估值模型
。

　　这种估值上的“倒挂 ”带来了令快手管理层极其尴尬的局面：如果可灵继续留在快手体内
，那么即便其ARR在2027年能达到13亿美元的预期水平，按照当前快手集团1.5倍的PS来算 ，它在母公司体内的价值也只有约19.5亿美元。然而一旦独立分拆上市
，同样收入水平的AI业务就可以按照纯AI公司的估值标准来定价——甚至能达到200亿到400亿美元的量级 。

　　这正是快手推动可灵分拆的最底层逻辑
。用一位业内人士的话来说，“当高增长的AI业务与低增长的传统业务合并报表时 ，AI业务的成长价值会被传统业务的估值体系所稀释
，股东无法充分享受AI业务增长带来的收益。解决这个问题最有效的方式，就是分拆独立上市
” 。

　　事实上 ，一个更有趣的现象正在港股市场发生：智谱
、MINIMAX等大模型企业登陆港股后股价表现强劲，市值均突破2000亿港元
，而快手作为“短视频+视频大模型”双赛道布局者，整体估值却仅略高于2000亿港元。这无疑给快手带来了强烈的?