车规级AI芯片公司黑芝麻（维权）智能5月8日晚间公告，其自2026年3月启动的配股融资计划终于完成 。根据公告 ，公司以每股18.88港元向认购方Infini Global Master Fund配发及发行33 ，544，600股新股份 ，募集资金净额约6.324亿港元 。
然而 ，这笔看似寻常的融资背后，是配售协议签署仅9天后即告终止的异常情况——恰逢香港廉政公署与证监会联合调查风暴席卷金融圈 ，而认购方恰恰是被调查波及的对冲基金无极资本。与此同时 ，公司在定价时较市价存在约2.13%的折让，而截至今日 ，二级市场股价已跌至18.04港元 ，这意味着认购方在发行当日即面临账面浮亏 。多重疑点笼罩之下，这笔融资的真实性质值得深入探究 。
配售代理“闪电退场 ”：监管风暴下的巧合？
2026年3月9日，黑芝麻智能宣布与中金公司及华泰国际签署配售协议 ，计划以每股18.88港元向认购方配售约3354万股 ，预期募资约6.33亿港元。然而仅9天后（3月18日），公司即公告称 ，配售代理与其终止配售协议 。
这一时间节点极为敏感 。就在数日前——3月13日前后 ，香港廉政公署与证监会展开代号“导火线 ”的联合行动，突击搜查了中信证券 、国泰君安国际的香港办公室 ，并带走相关文件。此次行动被媒体称为香港自2017年以来规模最大的金融业突击搜查 。被调查的不仅是两家中资券商 ，还有对冲基金无极资本也遭到调查 。
市场消息显示，调查涉及涉嫌以机密资料换取贿赂的高管人员。尽管黑芝麻智能公告将配售终止的原因表述为“商业原因” ，与廉政风暴无关 ，但作为一家与无极资本深度绑定的认购交易，其配售代理在行动曝光后数日内便急于退出 ，这种“巧合 ”难以让市场完全释疑。
认购方“身份迷雾 ”：无极资本的隐秘面纱
本次融资的认购方Infini Global Master Fund ，其管理人为无极资本管理有限公司 。这家在调查风暴中被突击搜查的对冲基金，同时握有一张来自中东的“名片” 。
根据公告披露，无极资本旗下还设有无极资本（中东）有限公司（Infini Capital Management （ME） Limited） ，该公司已获得阿布达比全球市场（ADGM）金融服务监管局（FSRA）的发牌。这意味着无极资本在中东金融中心阿布扎比拥有持牌运营资质 ，其资金来源和业务布局具有一定的国际化背景 。中东资金近年来在全球科技投资领域表现活跃，尤其是在AI 、自动驾驶、芯片等赛道 ，这与黑芝麻智能的核心业务方向存在一定的战略契合度 。
然而 ，中东资金背景并不等同于“免检 ”标签。根据市场信息，无极资本创始人钱涛以直接与相关公司磋商配售交易而闻名 ，“越界 ”进入通常由投行主导的地盘 。更值得关注的是 ，高盛集团和摩根士丹利因“Know Your Account”规则未将无极资本纳为客户，摩根大通 、瑞银集团数月前就已切断了与其的主经纪商业务关系 。这些全球顶级投行的集体“回避 ” ，即便有中东资金加持 ，也难以完全消除市场对该公司合规状况的疑虑。
而钱涛本人，其领英主页仅列出两项职务：无极资本创始人及香港金牛的创始人 。根据香港证监会信息 ，其曾在摩根士丹利持牌执业 ，持续时间不足一年 。根据市场信息，为吸引资金，他曾向投资者承诺对投资亏损百分百兜底 ，并收取高达50%的绩效费。
当这样一家被多家顶级投行抛弃 、正被监管机构调查、但同时又拥有中东持牌资质和国际化战略布局的对冲基金 ，成为一家港股上市公司数亿港元配股融资的单一认购方时，这笔融资的合规性与真实性 ，是否存在潜在的法律风险？
定价与股价倒挂：认购方“上市即浮亏 ”的质疑
定价层面 ，本次18.88港元的认购价较公告前一日（2026年3月9日）收市价19.29港元仅折让约2.13%，较前五个交易日均价折让仅0.35% 。对于一个超6亿港元的大宗配售而言 ，这一折让幅度可谓相当有限 。
而更加令人疑虑的是 ，截至今日配售完成公告之日，黑芝麻智能二级市场收盘价为18.04港元 ，较认购价18.88港元已经下跌约4.45%。这意味着 ，认购方股份上市之日便已处于账面浮亏状态。在一个正常的市场化配售中，机构投资者通常以折让价格参与 ，以期获得一定的安全边际 。
对此 ，一种可能的解读是，认购方与公司之间存在某种非公开的战略合作或利益安排，使得其愿意接受短期账面亏损 。然而 ，公司公告并未详细披露这种协同的具体内容 ，仅以“能够在相关资本 、业务及其他资源方面产生长期战略协同”一笔带过。在无极资本本身已被监管调查 、融资模式备受质疑的背景下，这种模糊的表述难以令市场信服 。
配售代理离场后的“单挑”：交易合规性存疑
本次融资的另一项不寻常之处在于 ，配售协议终止后 ，公司并未披露后续签约任何新的配售代理或财务顾问 。换而言之，这笔6.32亿港元的大宗股份发行 ，是在没有独立专业中介机构“背书 ”的情况下 ，由公司与认购方直接推动完成的。
在港股市场中，独立配售代理的存在 ，不仅承担了寻找投资者的职能 ，更重要的是，其参与可以从一定程度上确保定价的公允性、发行过程的合规性 ，以及各方利益的平衡 。当配售代理因某种原因主动退出 ，而公司选择“跳过 ”中介 、直接与认购方完成交易时，市场对其定价是否公允 、交易是否独立的质疑便难以回避 。
尽管公司公告强调认购方为“独立第三方”，而无极资本被调查的主体与其自身是否直接相关尚待定论 ，但在调查结果出台前 ，这笔交易的“干净 ”程度打上了问号。
基本面承压：频繁融资与持续失血
抛开融资过程不谈，黑芝麻智能的财务基本面同样不容乐观 。根据公司2025年全年业绩 ，尽管营收同比增长73.4%至8.22亿元 ，但净利润急转为净亏损14.25亿元，其中研发支出高达14.17亿元 ，占营收比例超过173% 。
这种“每赚1元、花掉2.19元 ”的财务结构 ，决定了公司必须依赖外部融资维系运转。过去12个月，公司已连续推出三次融资计划（2025年2月配售、2026年1月认购 、2026年5月本次认购） ，合计募资金额突破24亿港元 。即便如此 ，截至2026年1月31日，2025年2月配售的仍有约4.11亿港元未动用 ，2026年1月认购的5.38亿港元更是分文未动 。部分闲置资金与公司持续高强度的资金需求之间 ，是否存在规划失当或使用效率低下的问题，同样值得深究。
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